普瑞眼科(301239)：全国布局和业务结构双差异化 盈利能力提升可期-世界最资讯

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核心观点：

民营眼科市场空间广阔，结合疫后复苏效应公司业绩快速修复。中国眼科医疗服务市场空间超千亿，其中民营医院快速发展，市场份额超过1/3。普瑞眼科是我国民营眼科医院中的优质企业，2022 年受疫情影响严重，净利润下滑78.1%，但随着疫情影响逐渐消退，公司2023Q1 业绩快速反弹，收入和扣非后净利润分别同比增长38.7%和92.3%。

业务结构持续优化，毛利率进一步提升。公司主营业务中，毛利率较高的屈光一直是公司的特色业务，22 年收入占比达到56.3%；视光是公司2021 年以来重点发展的业务，随着业务的逐步成熟和规模的持续扩大有望得到提升；眼病业务中占比最大的白内障近两年转型升级明显，中高端手术占比持续提升，处于行业领先水平，随着转型的深入，白内障毛利率也有望逐步恢复。

“全国连锁化+同城一体化”优势布局，新设医院爬坡加速净利率提升。

公司聚焦直辖市、省会城市等中心城市，截至2022 年底，已在全国十余个直辖市及省会城市设立24 家眼科专科医院和3 家眼科门诊部。由于新设医院尚处培育期，大多处于亏损状态，公司2021 年净利率仅为5.5%，远低于行业可比公司。但由于疫后复苏效应及部分新院的快速爬坡，公司2023 年Q1 净利率快速拉升，达到了25.4%。随着未来各家新院的逐步成熟，公司盈利能力有望进一步提升。

盈利预测与投资建议。考虑到我国眼科医疗服务行业的广阔市场以及公司业务结构和全国布局的差异化优势，预计公司2023-2025 年营业收入分别为24.82、32.33、42.08 亿元，给予公司2023 年PS 9X 估值（考虑到公司近年新开医院部分尚处于亏损阶段，对公司当期利润有一定扰动，因此PS 估值更为合理），对应合理价值为149.29 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。连锁经营模式扩张风险、医疗事故风险、医保控费风险。